中期业绩略低于预期：福寿园公布2016中期业绩，营业收入6.42亿元人民币（下同），同比增长9.2%，毛利润为5.06亿元，同比增长10.3%，毛利率比去年微升达到78.9%，归属上市公司股东净利润为1.78亿元，同比增长12%，净利率为27.7%，中期业绩略低于市场预期，中期每股盈利8.5分，每股派息2.57港仙，同比增长7.5%。中期业绩主要受河南项目（2015年有一笔一次性收益）及重庆项目（市场竞争加剧）拖累，另外，公司上半年的外延并购也不及预期。
创新业务市场空间大：公司上半年推出殡仪服务生前契约的销售试点，共完成销售200份，成交金额达到150万，其中一半已经确认为期内营业收入。公司将会与其他保险等金融机构合作，推出更多创新的产品，以满足客户的需求。目前墓地的预售仍然受到国家法规的限制，不排除未来有松动的可能。另外，公司自行研制的环保型火化机已通过环保评测，目前中国有5000台存量火化机有更换需求，未来市场空间巨大。
运营能力加强：公司的各项利润率均有所改善，毛利率由去年同期的78.2%上升至78.9%，EBITDA margin由去年同期的48.6%上升至50.8%，净利润率由去年同期的27%提升至27.7%。利润率的提升显示了公司收购项目运营状况的改善，公司的运营能力得到加强。虽然重庆项目由于受到地方激烈竞争而导致业绩倒退，但公司将继续完善内部管理，提升产品和服务的水平，以提升自己的竞争能力。
财务稳健，资金充足：公司拥有强劲的现金流，2016年上半年经营活动产生2.1亿元的现金流入，公司的负债率由去年同期的7.8%微降至6.5%，财务稳健。截至中期，公司持有现金11.55亿元，公司进行外延并购的“弹药”充足。
我们的观点：福寿园中期业绩的增长虽然低于预期，但我们对其全年的增长仍然保持信心，主要基于1）公司有能力积极应对市场的挑战，通过提升产品和服务的质量来重新获取市场份额；2）创新业务仍在探索当中，但潜在市场和需求很大，另外公司早已布局的环保火化机即将投入销售，可以成为公司额外的增长点；3）外延并购仍在继续，且公司的资金充足，可随时完成收购，公司以审慎的态度对待并购是正确的。我们维持公司12个月目标价7.47港元，相当于2016-2018年38、31、26倍PE，当前股价为5.21港元，有43%的上升空间，维持增持评级。
风险提示：行业监管风险；外向收购不达预期；新收购项目整合不及预期。
